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| 機械行業：需求旺盛和更加確定的明年 |
| 發布時間：2010/1/27 9:16:00 來源：鑫泰科技 發布者：manni123 |
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從經濟發展的大局看，在本幣升值的壓力下，出口必然受到抑制，經濟增長方式面臨迫切的調整要求，產業升級、出口產品升級是必然的選擇。
而裝備制造業的水平是制約這一過程的主要硬件因素，其發展必然依賴自主創新，估計這也是政府自去年以來高度強調自主創新和振興裝備制造業的主要原因。在外需受抑制的情況下，如果投資又受到壓制，整個經濟的增長必然不會有太好的表現，這是政府不能承受的，因此我們判斷投資在升值期間不會被過分的壓制。再者，投資的主體一直在發生著變化，非國有資本、自有資本、民間資本未必會理會政府的調控政策。從政府角度，基礎設施建設（鐵路、公路、城建、電力）、礦煤油開采等也是不得不做的事。綜合起來，我們有足夠的理由對機械行業未來的前景保持樂觀，不論是服務于建設的工程機械等，還是服務于產業升級的機床等，或者是國際產業轉移的造船等。
今年密集的調控政策似乎并未對固定資產投資趨勢產生太大的影響，程度甚至不如去年下半年。政府定性當前的經濟還是處于偏快防止過熱階段，但房地產調控帶來一定負面影響。不過，基建和出口兩個因素不會受國內政策影響。
企業實際銷售情況相當不錯，很多企業產能非常緊張，擴產投入較大。通用、專用設備投資增速都在55%以上。金屬船舶行業、建筑工程機械行業、石油鉆采設備行業、金切機床和鐵路設備行業表現突出，值得關注。
工程機械行業的景氣是毋庸置疑的。挖掘機、叉車和工程起重機的銷量增速排名前三，都在30%以上。京滬高鐵使我們對明年上半年工程機械行業的需求形勢更加有底，建議四季度買入，等待明年上半年的超常表現。重點配置龍頭公司中聯重科、三一重工。 安徽合力(行情 股吧)是工程機械里攻防兼備品種，最保守看近3年穩定高速成長，建議增持。
今年機床行業的龍頭公司景氣不會比工程機械和船舶差，明年更是如此，銷售增長的利潤彈性相當可觀。下游機械行業向國內轉移、進口替代、政策扶持等因素共同影響下，機床行業3-5年的高增長基本是確定的。如果不考慮選時因素，昆明機床、秦川發展、沈陽機床在目前價位均可增持。
國內造船業維持高景氣，四季度的利潤占比很高，歲末效應應當關注。近期船價繼續攀升，散貨船相當搶手，價格相對年初增40%，二手船已超新船。其它船型船價上漲一般在10%左右。訂單旺盛，中國承接新船訂單所占份額躍至42%。鋼材價格重拾升勢，略有不利。 中國船舶(行情 股吧)、 廣船國際(行情 股吧)、 中集集團(行情 股吧)謹慎增持，振華港機股價與發行價接近，建議增持。
1.宏觀需求環境：基建和出口對沖房地產不利
今年密集的調控政策似乎并未對固定資產投資趨勢產生太大的影響，程度甚至不如去年下半年。三季度當月投資增速達到27.3%，累計維持上半年趨勢，設備投資增速下降，不過依然還處在29%的高水平。水泥產量受到一定影響，不過已經在10%的水平上啟穩，工業增加值增速溫和回落，房地產投資增速又回到了 35%以上。總體看，截至到三季度末的宏觀數據并沒有看出太多要擔心的跡象。
從近期發改委、央行的輿論口徑看，目前經濟還是處于偏快防止過熱階段，投資還沒有越線，并非主要打擊對象，但是警告的語氣相當強烈。房地產行業的投資增速的重新抬頭也令人擔心，從04年以來的政策取向看，政府對過熱行業的選擇性打擊手法越來越熟練。盡管要控制的是房價而非供應量，但是多少應該算是個利空，程度大小取決于房地產市場受影響的程度。不過，工程機械行業的景氣還有基建和出口其他兩個驅動因素，這兩個因素不會受國內調控政策影響。
實際銷售情況相當不錯，很多企業產能非常緊張，擴產投入較大。我們把細分行業的投資增速作為未來景氣的先行指標，通用、專用、交運設備三個細分行業的這一指標都相當漂亮，前兩者都在55%以上水平。我們實地調研過程中也感覺到，絕大部分企業產能非常緊張，都在投入資金進行技改。預計經過這一輪景氣，大部分企業賺錢后加大技改、擴產投入，生產環境、制造能力得到革命性提升，應該對中國機械行業整體的國際競爭力需要重新評估。
細分行業整體處于高景氣狀態。通用、專用和交運設備行業的銷售利潤率三季度末就都達到了近幾年的最好水平，分別為6.33%、7.05%和5.95%。去年高基數的基礎上，銷售增幅都處在同期歷史高位。通用、交運設備利潤增速抬頭明顯，這兩個行業銷售收入結算的自由度較大，往年一般三、四季度結算比例較大，這種季節性值得關注。
小行業金屬船舶行業、建筑工程機械行業、石油鉆采設備行業、金切機床行業和鐵路設備行業表現突出，值得關注。金屬船舶行業利潤總額和利潤率增長最快、銷售收入增長排名第二；建筑工程機械行業利潤率最高、利潤率增長排名第二；金切機床利潤增幅和利潤率改善幅度都居前列。
2.主要細分行業數據及評價
2.1.工程機械：高鐵將是明年主題
工程機械行業的景氣是毋庸置疑的。前8個月工程機械行業銷售增長48.7％，較中期還略有提升；凈利潤增長154.8％，呈現季節性回落；不過，利潤率從去年的7.1％提升到11.7％，仍維持極高提升幅度。行業整體狀況尚且如此，龍頭企業的高增自然更值得期待。
1-8月份，挖掘機、叉車和工程起重機的銷量增速都在30%以上，這三個細分行業的上市公司的投資價值尤其值得關注。其中，起重機的銷量增長雖只有 30%，與中期相差不大，中期收入增長高達55.8%，預計三季度收入增長更快。叉車銷售增長的季節性差異較小，收入增速與銷量增長也比較接近。
京滬高鐵對需求拉動值得關注。備受矚目的京滬高鐵終于獲得批復，預計將在3個月左右的時間后在40多個工作點開工建設，共1300多公里，總投資 1600億，并計劃于2010年投入運營。用3年左右的時間，建成如此高標準和高難度的鐵路，對施工的機械化和自動化要求很高，必將帶動對相關工程機械的大量需求，如旋挖鉆機、起重機、泵車、挖掘機、裝載機、盾構設備等。
受此影響，再加上房地產、基建和城建、哈大等其他高鐵、廣州亞運會、上海世博會的影響，我們對明年上半年工程機械行業的需求形勢更加有底。從季節性角度看，工程機械的旺季往往集中在上半年，業績能否超預期，關鍵看上半年，建議四季度買入，等待明年上半年的超常表現，從這個角度，建議重點配置龍頭公司中聯重科、三一重工。兩個小公司星馬汽車、 常林股份(行情 股吧)企業資質和經營都相當不錯，明年都有業績觸發因素，目前的估值并不高，也建議關注，維持增持建議。安徽合力是工程機械里周期性最弱的公司，目前07年估值在 35倍左右，最保守看近3年穩定高速成長可預期，建議增持。
中聯重科：公司2007年1－9月份實現的凈利潤較上年同期增長100% -150%，公司混凝土機械受益于旺盛國內市場需求和公司追趕策略高速增長；汽車起重機受益于旺盛的內外需求，增速也在50%以上。此外公司收購集團零部件資產，完成整體上市和相應激勵，經營管理潛力逐漸發揮。考慮到公司前三季優異的經營表現，調高公司全年業績預測至1.55元，明年業績預測至2.08 元，維持增持評級。
三一重工：行業景氣、收入確認政策變更使公司收入大幅增長，毛利率大幅提升，旋挖鉆機業務將并表。按最新股本，07-08年業績預計分別為1.65、2.2元。考慮到后續注入預期、行業增長態勢和公司龍頭地位，維持增持評級。搖錢術：曝光主力最新操作動向
安徽合力：叉車產品需求相當旺盛，公司新建的工業園今年已經超過設計產能，未來公司不得不進一步在寶雞、衡陽等地擴充產能。公司出口已成氣候，發展趨勢明朗。可能的股權激勵為公司進一步挖掘發展潛力打下基礎。近期行業有不少新進入者，市場頗為擔心。我們認為，新進入者要形成有效競爭至少需要2-3年時間，并且叉車行業的競爭從來沒有停止過，全球前20大廠商幾年前就已經進來，國內對手也不在少數，沒理由相信一個新手會比十幾年的行業龍頭做的更好。預計公司07-08年EPS0.96、1.3元，，建議給予高于行業平均水平的估值，目標價52元，強烈建議增持！
2.2.機床行業：市場對其景氣的關注度尚不夠
今年機床行業的龍頭公司景氣不會比工程機械和船舶差，明年更是如此。國家統計局前8個月數據顯示，金切機床銷售增長25.8％，利潤增長73.4％，全行業利潤率提升1.5個百分點，達到5.88％，銷售增長的利潤彈性相當可觀。行業協會1-6月數據顯示，金切機床產值增長34.8%，其中數控增長 55.2%，金切機床數控產值占了53%以上。
從進口數據看，增長較快的主要是齒輪加工機床、銑床和加工中心，車床、鏜床、磨床等國內實力較強的品種進口已經開始下降，進口替代的趨勢逐漸顯現。并且，從進口地區看，傳統的日本和臺灣地區的增長并不明顯，對生產高檔、大型、重型機床的德國、比利時、捷克等歐洲國家進口增長較快，這也揭示了當前國內機床需求的特點，中小型、低技術含量品種需求增速趨緩，高檔、大型產品需求更加旺盛。
從需求主體看，進口機床主要用于外商獨資或合資企業。這揭示兩個機會，首先，外資、合資市場有很大開拓余地；其次，國內企業包括國企、民企的需求還沒有被完全開發出來。
我們非常看好國內的機床行業，其下游機械行業向國內轉移的趨勢已經相當明顯，比如造船、工程機械、江浙的小機械企業；機床行業進口替代的空間巨大、趨勢初顯；政策扶持力度較大，機床行業的發展關乎制造業的國際競爭實力提升，和產業升級全局；出口市場只是初步開拓。得益于這些因素，機床行業到2010年的高增長基本是確定的，某些細分行業估計可維持20-25%的增長。如果不考慮選時因素，昆明機床、秦川發展、沈陽機床在目前價位均可增持。
昆明機床：2007年前7個月，昆機名列機械工業綜合效益指數排名第18位，機床行業第一，各項指標遙遙領先競爭對手。今年機床訂單格外飽滿，基本沒有淡旺季之分，明年機床業務維持高增長大局已定，批量上升、成本按正常政策核算后，毛利仍將提升。公司對費用控制非常嚴格，銷售費用率基本確定在5%以下，管理和財務費用上升有限。我們預計07-09年業績分別為0.8、1.20、1.56元，考慮到公司的戰略地位、行業地位、盈利確定性和增長前景，建議增持，并給予50元的目標價。
秦川發展：磨齒機的高精度和專用性決定了秦川未來的業務的收入不可能像沈機做到50個億的規模，這一點與昆機類似。不過，普通機床行業的激勵競爭同樣決定了沈機不可能有秦川和昆機的毛利率水平。秦川的“精密加工、精密檢測、精密裝配”優勢，以及行業內中高級職稱技師比例最高的生產人員結構，決定了它未來的定位還是要以精密、專用機床為主，看中高利潤率水平而非規模。秦川未來將是個有特色的公司，產品種類較多，但增長會很快，并且在各個細分領域都將是強者。行業的景氣也使集團收購的兩塊資產盈利能力大幅提升，為公司增添更多看點。我們預計其07、08年 EPS分別為0.34、0.55元，建議增持，并給予22元的目標價。
沈陽機床：公司上半年搬遷對業績影響較大，由于生產管理架構有較大變化，需要一段時間的適應期，對今年的業績期望不應放的太高。預計公司元氣盡復應當是08年二季度前后，新廠區蘊藏巨大發展潛能，如果未來需求能夠配合，業績大幅增長可以預期。公司產品結構中普通機床仍將有較大收入占比，數控、鏜銑、加工中心類產品仍是增長和利潤的主要源泉。公司增發仍在運作，估計實際進展要等到年報以后。JANA對集團股權的收購要看政策取向，很難有個時間表的判斷。從中長期角度看，公司的政治和市場地位還是相當重要，目前市場對其關注度已降至冰點，已經部分反映上述不確定性，建議開始關注，給予謹慎增持評級。
2.3.船舶和港口設備行業：散貨船唱主角，中國造船業崛起
國內造船業維持高景氣。統計局前8個月的數據顯示，銷售增幅和利潤增幅分別維持在59%和188%，銷售利潤率達到了7.5%，同比提升3.3個百分點，銷售增長的利潤彈性相當驚人。并且，造船業利潤的季節可調控性很強，以前一般將利潤集中在三、四季度，雖然近期季度間更加均勻，但四季度的利潤占比仍很高，這種歲末效應應當關注。
船價繼續攀升，散貨船相當搶手。散貨船價格疊創歷史新高，相對于05年的最高水平已經上漲了約29%，相對年初增幅更大接近40%，二手散貨船較05年高峰水平上漲了約46%。油船、LPG船和VLGC船價格上漲相對溫和，一般在10%左右。
訂單旺盛，中國船企排名提升。截至今年6月底，全球造船企業手持訂單前10強中有3家中國企業，前50強中有19家中國企業，從造船完工、承接新船訂單和手持船舶訂單三大造船指標來看，中國企業占世界份額都有提高，尤其是承接新船訂單指標，中國所占份額較去年同期增加了近15個百分點，躍至42%。
鋼材價格在經歷了二季度的回落后重拾升勢，未來的價格仍會保持強勢。鋼材作為造船企業的主要原材料，其價格對成本和利潤影響巨大，尤其是散貨船，船用鋼板成本占整船成本的60%左右。鋼材價格走強是影響造船行業的一個重要負面因素，不過，國內鋼企船用鋼板產能擴張較為迅速，供需狀況尚難判斷。
中國船舶：外高橋三期的擴建會進一步擴充產能和提升造船效率，為公司明年業績增長提供動力。長興島基地08年上半年開始盈利，注入的時間表雖沒確定，但預期會更加強烈。發動機業務和修船業務明年都將有較大幅度增長。從基本面看，公司明年的業績增長的支撐因素很多，不過公司現有的市值于現代重工的75%左右，估值水平高低尚難判斷，需要進一步的實地調研，維持謹慎增持評級。
廣船國際：成品油船已經從去年的4400萬美元，上漲到近期的 4900萬美元，漲幅10%以上，未來還會進一步上漲。公司造船效率尚有很大提升空間，會進一步釋放產能，提升盈利能力。大集團，小公司，央企，資本運作有想像空間。不過，按我們的業績預測估值優勢一般，也是維持謹慎增持評級。
中集集團：隨著集裝箱船運力過剩情況的改善，我們預計公司的集裝箱業務的盈利狀況在未來兩年將會有所改善，近期是該業務最壞的階段。半掛車業務上半年出口的比重下降，原材料價格上漲，整體毛利不如去年，不過，該業務國內整合的力度較大，效益逐漸顯現。總體看，公司收入增長較快，業務仍處于調整期，外延擴張的步伐不斷，盈利情況轉好值得期待。不過，近期業績不甚理想，今年年報亮點不多，謹慎增持。
振華港機：公司增發后，融資將用于建設長興島基地陸域擴建項目、南通生產基地齒輪箱項目及補充流動資金，預計明年年初公司的產能緊張狀況將開始改善。新業務海上重型的發展空間巨大，利潤率較高，為公司未來幾年業績增長提供保證，維持增持評級 |
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